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?华兰生物：流感疫苗独占鳌头，血制品去库存接近完成，龙头率先受益
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首推报告1华兰生物：流感疫苗独占鳌头，血制品去库存接近完成，龙头率先受益
全国流感疫苗供应极其紧张，一针难求
全国流感疫苗供应紧张局面已成定局。今年流感疫苗生产批签接近尾声，截止11月12日，全国流感疫苗总批签发量约万剂，仅为去年一半，创下近十年历史新低，主要原因是疫苗生产CR5企业中几个主要生产商（ST长生、北京科兴、赛诺菲）退出或者大幅减产，另外长生事件后，8月份开始的疫苗企业生产大检查也一定程度上影响了生产进度；终端方面，各地接种单位流感疫苗一针难求，医院也预约排到了明年一月，今年流感疫苗行业呈现供应严重不足，需求持续旺盛的市场局面。
华兰流感疫苗独占鳌头，明年才是疫苗大年
华兰流感疫苗独占鳌头。当前（截止11月12日），华兰流感疫苗批签发约万剂，其中三价流感苗万剂，四价流感苗万剂，批签发市占率48.7%，我们预计全年约万剂批签发，略超去年批签量。明年各生产要素有充足时间准备，叠加儿童型四价流感苗和狂犬病疫苗（Vero）上市，需求端鉴于今年短缺情况，明年有积极采购备货动力，我们认为明年才是公司疫苗大年。
血制品渠道去库存接近完成，行业担忧因素消除
两票制带来的中小渠道商去库存，是影响近期血制品行业增速的主要因素。医院需求端、上游制造企业生产端、中游渠道代理商库存等多方面论证血制品行业渠道去库存接近完成。PDB医院需求端并没有萎缩，这也是医药刚性需求的特点决定；上游生产端从批签发数据来看，受制于年采浆量的限制，生产批签发不可能整体大幅放量，只是产品结构适应市场需求的调整；中游渠道代理商兴科蓉医药存货水平下降，销售从新放量，证明渠道去化率重新畅通。综上，血制品渠道去库存接近完成，行业担忧因素消除。
龙头率先受益，华兰多个血制品市占率领先
华兰是国内血制龙头，年采浆量多吨，单位浆站年采浆量领先（45吨以上），远高于行业平均水平；血制品产品线完备，多个血制品市占率领先，三大特免中乙免、破免排名第一，狂免今年批签翻倍，市占率提升近10个百分点，凝血类龙头地位稳固，凝血因子VIII占1/3以上市场，人凝血酶原复合物批签市占率66%以上。华兰经营机制灵活，能针对市场需求及时做出产品结构调整，率先受益行业复苏。
盈利预测及投资评级
基于今年受长生疫苗事件影响，公司四价流感疫苗生产批签不及预期，我们修正公司年的业绩预测，但仍然对-年的业绩预测保持基本不变；营收分别为30.6/40.1/46.3亿元，分别同比增29.5%/31.3%/15.5%；归母净利润为10.5/14.5/16.7亿元，分别同比增28.8%/37.0%/15.3%。当前股价对应年盈利预测，公司PE（E）约24倍。
我们采用分部盈利预测和估值法，明年血制品预计净利约10.5亿元，给予PE（）30倍估值，血制品分部贡献市值亿元左右；疫苗分部预计明年四价苗批签发万剂（对比今年流感苗总批签提升50%左右），贡献归母净利润4亿元左右，保守给予PE（）40倍估值，其他疫苗盈亏平衡，疫苗分部预计贡献市值亿元；综合年华兰生物目标市值亿元，对应当前总股本9.3亿股，目标股价51.1元，相对当前股价有近40%的上涨空间，维持“买入”评级。
风险提示
产品质量风险；四价流感疫苗生产批签不及预期；进口白蛋白冲击加剧。
（分析师：李志新）
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