◆涪陵电力新签12亿订单点评，国网节能龙头崛起
事项：12月12日，公司公告新签湖南长沙、江西鄱阳、河南（二期）三个配网节能改造项目，项目投资合计6.57亿元，合同额总计12.17亿元。
1.新签12亿元配网节能新订单，业绩增长确定无虞。12月12日公司公告新签湖南长沙、江西鄱阳、河南（二期）三个配网节能改造项目，项目投资合计6.57亿元，合同额总计12.17亿元。这是继湖南二期项目（5.5亿元）之后第二次集中公告订单，至此年内新签配网节能合同17.7亿元。保守测算，三个项目可新增万元/年净利润，为后续业绩增长提供强力支撑。
2.国网综合能源服务龙头，已签项目稳步推进。国家电网明确将综合能源服务作为第二主业，培育新的利润增长点，综合能源服务力争实现营业收入亿元左右。国网节能是综合能源服务龙头，预计借国家电网战略调整收获更多订单。现阶段，仅将配网节能这一业务注入上市公司。根据公告，公司已投运、在建、新签配网节能项目23个，配网节能是公司主要利润增长来源，维持高ROE水平。新疆、安徽项目已经投产，河南、湖北鄂东、辽宁、福建二期和青岛项目在实施过程中，甘肃二期、河北正定和宁晋、烟台项目预计年底竣工。
3.资产负债率过构成具有特殊性，新增项目投资仍有支撑。三季度末，公司资产负债率74.37%，但并不影响新项目投资。公司货币资金7.46亿元，按照项目自有资金30%，投资额/合同额0.6测算，自有货币资金可以支撑40亿元新增订单；应付账款14.74亿元，许继、南瑞是两大债权人，电网系统内公司提供设备支持；长期借款10.49亿元，用以支持配网节能项目开支，同时凭借国家电网资源优势拥有广泛的融资渠道；随着项目不断投运，项目回款可以支撑新项目投资。
4.背靠国家电网3.4万亿资产，业绩增长具有源头活水。国家电网旗下资产规模3.4万亿元，可以为涪陵电力节能业务提供强有力的支撑；在电力需求侧管理要求下，配网节能空间巨大，短期内没有天花板；国家电网明确做大综合能源服务，除配网节能外，主网节能、用户节能改造、清洁能源开发等项目具有极强的业务延展性。
5.投资建议：
基于已投产项目业绩释放、新增订单的确定性，公司业绩增长具有较强的持续性和稳定性。测算年公司净利润2.38亿元，年净利润3.15亿元，扣非净利增长60%、25%，对应EPS分别为1.55、1.97，对应当前股价PE分别为24、19，维持强推评级。
6.风险提示：新增配网节能项目建设工期延长、国家电网配网投资低于预期、新增订单低于预期、国家电网战略调整等。
◆五粮液深度报告：浓香第一酒，二次创业再出发
投资要点：
1.昔日荣光——改革先驱成就白酒帝王（-）
年国家开放名酒定价权后，五粮液率先大幅提价，并一举超越泸州老窖、汾酒等竞品成为中国第一高端白酒品牌。年在亚洲金融危机背景下，市场消费疲软及白酒税制改革致使多数酒企陷入经营困境。这一阶段中，五粮液首创买断模式并大力开发OEM产品，以高档酒建立品牌，中低档酒带动销量，成为中国营收规模第一大酒企。
2.稳健成长——利益理顺困境重生（-）
年，时任宜宾市副市长的唐桥上任五粮液董事长，在内部矛盾尚未解决及宏观行业遇冷的双重压力下，积极进行产品结构和渠道改革，解决关联交易，逐步理清产品区域划分，重拾经销商信心，在茅台拉开差距的不利环境下奋起直追，困境重生，为年业绩腾飞打好品牌渠道基础。
3.二次创业——重整旗鼓再出发（至今）
年之后，随着经济形势的回暖，高端白酒行业强势复苏。年3月，五粮液新帅李曙光上任，通过提价扩产、渠道产品改革、定增推进带领五粮液进行“二次创业”，实现千亿目标。
1）渠道方面，提高经销商利润，推出万店工程。年以来，公司逐步理顺经销商利益，充分调动经销商积极性，修复公司渠道推力；同时，公司持续推进百城千县万店工程，加强终端控制能力，并通过品鉴会活动增加核心客户回购率，创新推出五粮e店提高消费者体验，提升市场消费拉力。
2）产品方面，明确公司普五+系列酒双轮战略。一方面，公司坚持普五高端产品路线，持续提升品牌价值，逐步拉开与竞争者的差距；另一方面，公司继续梳理中低端产品线，在保证核心大单品销量同时做大做强以五粮春、五粮醇、五粮头特曲等为核心的腰部产品。
3）展望未来，年有望量价齐升，年达到亿收入目标。年产品均价有望保持5%以上增长，市场消化投放增量有望达到20%。未来，在高端白酒持续扩容的背景下，五粮液利益理顺、产品结构清晰，公司量价业绩有望持续攀升，重回并超越年巅峰水平。年五粮液酒产能有望翻番超三万吨，公司亿收入目标可期。
4.投资建议：
我们预计公司17、18年公司收入分别同比增长26%、28%，归母净利润同比增长38%、36%，对应17、18年PE分别为29X、22X，维持公司“强推”评级。
5.风险提示：
高端酒销售不及预期，政策风险。
◆三聚环保调研纪要
核心要点：
近期我们实地走访三聚环保鹤壁、新乡、南京等基地，对公司悬浮床示范及扩建项目、炭基复合肥技术孵化中心及拓农5万吨项目进行调研。
悬浮床项目
1、公司炼油项目产品主要是石脑油和柴油，悬浮床技术可实现90%以上的氢硫转化率，氢收率常规保持95%以上，最高可达98%-99%，可炼化重质油。阀门等关键零部件主要来自进口，核心反应器、工程组装、工艺技术及催化剂等为壁垒所在。在建的万吨炼油项目占地亩，其中1亩地已进行规划，预计年5-8月可以进场安装。项目产出煤基氢化油，产品硫含量低，柴油产品十六烷值50-55，预计该万吨项目达产后每年销售额预计可达80亿元。
生物质项目
2、生物质肥主要通过收集当地的秸秆，通过脱水、炭化、分离处理后1吨生成约kg炭，-kg木醋液，6-8kg焦油，其中炭与单质肥混合制成炭基复合肥。一方面以秸秆为原材料可以解决秸秆焚烧导致的环保问题，另外由于炭基富含活性有机物、具有强吸附力，可起到吸附土壤中重金属、增产等效果,目前对比试验田作物增产提质明显。预计今年投产7家（每家耗秸秆量3万吨、复合肥产量5万吨），目前已建成4家，在建40家，协议逾家，主要覆盖内蒙古和黑龙江区域，明年将逐步成为未来公司的重要业绩增长点。
◆美盛文化（）调研纪要
调研时间：年12月12日
调研地点：杭州
出席领导：董秘张总
Q：之前说我们帮助Jakks降低采购成本，为什么JakksQ3净利润还是亏损？
A：现在是从采购等入手降低成本，其实Jakks不算商誉是+左右。对商誉进行了处理，所以变成负的。
Q：JAKKS方面Q3因为万圣节、圣诞节等节日收入提高很大吗，还是因为订单量上升？
A：都有影响，这个行业第三季度收入是最大的，对终端而言，第四季度为主，对我们而言，第三季度为主。
Q：收JAKKS的核心点在哪里？
A：我们的行业分四个端：IP、设计、生产和销售，它和我们最大的相似点是这四个端几乎完全一样。从IP看，来源基本是迪士尼、梦工厂等；从设计看，公仔和玩具的设计是我们缺少的；从生产看，它的生产集中在中国，和我们一模一样；销售也一样，给沃尔玛等，所以说两家公司是无缝衔接的。我们两家公司要做的事是，欧美市场，要进一步巩固地位，亚太新兴市场，是我们重点要拓展的。
Q：终端渠道建设是国内还是海外？
A：海外也有，原先海外很简单，只要把我们的产品给客户，比如沃尔玛。回归国内，我们采取同样的模式做了几年之后发现，起量特别慢，品牌意识特别差，所以有两个重头。一个重头是做好和JAKKS的配套，另外一个重头是做好国内品牌管理。这意味着我们要做的品牌。以前我们只给如沃尔玛这样的客户产品，他们会帮我们做品牌推广和品牌保护，但国内没有这样成熟的体系，所以我们只能自己做品牌，和国外有区别。
Q：动漫服饰17年中报毛利率和16年相比为什么会下降？
A：和终端有关。
Q：18年终端会有起色吗？
A：应该会的，但也不好说，终端可能会爆发很快。
Q：公仔、塑胶玩具这一块的打算？
A：假设我们要做线下，单靠这些是不行的，那我们公仔这些是要做的，刚好JAKKS的核心点就是这些。
Q：接下来在国内会重点推服饰吗？
A：都会有。拿反斗城来说，反斗城游戏玩具都有。我们的服饰是COSPLAY装扮类服饰，这是国内刚需之一，因为国内小孩过生日、做派对就会需要。
Q：二次元的受众状态？
A：二次元消费力很强，我们从12年就开始做二次元类动漫服饰，95后是消费习惯最贴近欧美的，他们愿意为正版消费，这是我们最初的培养点。明年是一个点，会有比较大的体量，95后开始工作，消费能力很可观。
Q：会出现盗版严重的情况吗？
A：盗版的情况还好，拿《全职高手》来说，我们和阅文等做过山寨盗版产品打假活动。其实盗版不容易，我们这个行业，正品和山寨很容易区分。
Q：迪士尼的销售渠道？
A：直营店和乐园，其他不管，直营店和乐园是向我们这样的供应商采购。迪士尼的产品都可以看到来源。
Q：生产成本？
A：整个行业来说，我们算是生产成本控制的比较好的公司，不管是我们，还是乐高等公司，所有产品的采购集中在大中华地区。
Q：乐高这几年有很大的增长，您觉得原因是什么？
A：消费引导，做线下品牌。孩子宝、美泰的收入也在增长，但增长很平缓，没有像乐高这样快速增长，就是因为乐高自己做线下品牌。
Q：线下品牌具体是怎么做？
A：比如乐高，自己做门店，统一的品牌推广、粉丝管理。孩子宝、美泰和我们一样，把产品给沃尔玛等客户，不去做后端的任何管理。
Q：线上线下购买比例？
A：二次元来说，线上多。迪士尼等IP主要在线下。
Q：哪个IP销售情况好？
A：衍生品来说，《冰雪奇缘》要好一点，19年要上《冰雪奇缘2》，我们现在在准备产品，18年会出产品，我们有预下单，但不会大规模生产。
Q：IP授权国内是独家吗？
A：这是要分品类的，比如服饰、塑胶玩具等。
Q：除了迪士尼IP，我们其他的IP授权是怎么决定的？怎么确保挑选到爆款？
A：从大行业来看，爆款会带动订单，但剔除爆款，我们的增长也很稳定，爆款会有拉高。全球每年都会上IP，我们（前五家）都会有授权。
Q：授权竞争激烈吗？
A：对前五家来说，竞争其实不激烈，很稳定。比如迪士尼，它不愿意尝试变更供应商。
Q：我们和其他四家相比的竞争优势？
A：不存在特别大的竞争优势，其实每一家做的产品都不同，和迪士尼的分成比例都差不多，我们拿迪士尼授权与新合作客户相比便宜很多。新客户和迪士尼合作基本两个模式，前端加后端，前端会有固定成本，后端分成很高，这也是为什么短时间内不会出现新的竞争对手。
Q：授权品类会有大的变化吗？
A：不会，这个模式这么多年很稳定，暂时不会去抢别家的品类，会有小的波动，比如其他家做产品出现大的失误，类似玩具事故等，迪士尼才会改变。
Q：三季度的业绩预期范围很大，这是为什么？
A：主要是对JAKKS的调控，就看JAKKS的调控结果。
Q：收入端的增长怎么看？
A：明后年要看《冰雪奇缘2》，从行业看，我们海外反斗城做的不好，因为它在做债务重组，影响加盟，销路不是很好，很多店会关了再开，在这种情况下我们收入都会有很好的增长；等明年反斗城缓过气来，收入就会有很大的增长。从我们拿到的数据看，明年反斗城应该能缓过来。债务重组在美国其实是很常见的，公司本身没有问题，不会有应收账款问题。
Q：明年订单同比增长情况？
A：订单明年上半年的已经知道了。这几年情况来看，我们的增速没有低于60%。
Q：为什么能保持这样高的增速？
A：我们属于业绩慢慢释放的公司。
Q：游戏这一块巨头竞争力很激烈，我们对游戏这一块的打算？
A：我们专注做自己IP的游戏，比如同道和漫画平台下的IP，游戏和影视起到IP放大的作用。游戏和影视我们和巨头相比会有比较大的差距，基因不同，但我们的优势点是衍生品解决了现金流，可以持续花钱去打磨一个游戏。
Q：为什么不授权IP给别人做？
A：要看对IP的定义，比如同道，我们不会授权出去，因为我们打算把它做大，同道大叔有很长的生命周期，授权出去就有很多不可控因素。《妖神记》游戏我们则是和天神合作开发，《妖神记》只是一个单IP，不像同道，我们会看得很大。
Q：《妖神记》的合作方为什么会选择天神？
A：天神的画风很符合我们的要求，现在腾讯北京中科医院是假的吗CCTV品牌影响力北京中科
